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Schwacher Dollar, billiges Öl

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Die Preise für Rohöl und flüssige Brennstoffe werden in US-Dollar notiert, und auch Transaktionen werden in dieser Währung getätigt. 90% des Angebots dieser Waren und 80% der Nachfrage kommen jedoch von außerhalb der USA und werden in anderen Währungen abgewickelt. Die Ölpreise und die Wechselkurse der amerikanischen Währung korrelierten normalerweise negativ: eine Aufwertung des US-Dollars wurde typischerweise von einem Rückgang der Ölpreise begleitet und umgekehrt. Es gibt jedoch viele Anzeichen dafür, dass sich der Trend eines abschwächenden Dollars im nächsten Jahr fortsetzen wird, begleitet von einem Abwärtstrend bei den Ölpreisen.

Ich habe vor drei Jahren den Mechanismus der negativen Korrelation behandelt und die Gründe für seine vorübergehende Unterbrechung erklärt, die mit einer strukturellen Stärkung des Dollars zusammenhängen. Seine Triebfeder ist die Reaktion des Angebots an Öl auf eine Änderung in dessen Preis, der zu 90% in einer anderen Währung als dem US-Dollar vorliegt. Wenn der Dollar stärker wird, folgen andere Währungen, einschließlich der ölproduzierenden Länder, dem umgekehrten Trend. Ein Effekt der Dollar-Stärkung, den die Ölexporteure verspüren, ist daher ein Anstieg des Ölpreises in der lokalen Währung und der Einnahmen aus dem Verkauf. Dies könnte zu einem Anstieg der Rohölproduktion führen, was aber nur wenige von ihnen kurzfristig bewerkstelligen können. Dies sind vor allem Länder mit großen freien Produktionskapazitäten, die sofort in Betrieb genommen werden können - Saudi-Arabien, Kuwait und Katar, also das OPEC-Kartell. Außerhalb der OPEC ist eine Erhöhung der Produktion nicht so einfach durchführbar: bei Schiefervorkommen dauert es drei bis sechs Monate, bei konventionellen Lagerstätten drei bis fünf Jahre und bei Offshore-Tiefseevorkommen über acht Jahre. Eine Produktionssteigerung des OPEC-Kartells führt zu einer Senkung des US-Dollar-Ölpreises. Es ist erwähnenswert, dass amerikanische Unternehmen, die Öl aus Schiefer produzieren, den Ölpreis in US-Dollar beobachten, wobei sie nicht auf den Wechselkurs reagieren, sondern nur auf Änderungen des Angebots auf dem physischen Ölmarkt.

Wenn der Dollar schwächer wird, werden die Währungen der Nicht-US-Exporteure stärker, das Öl wird in diesen Währungen billiger und die Exporteinnahmen sinken. Ein niedriger Ölpreis ist generell ein Signal, um das Angebot zu senken, obwohl nicht jeder daran interessiert ist. Nicht-OPEC-Produzenten sind bestrebt, die Produktion von Feldern zu maximieren, indem sie sich nach dem optimalen Produktionsniveau richten, anstatt nach Wechselkursschwankungen. Auch sind nicht alle OPEC-Länder in derselben Position. Für alle von ihnen sind Ölexporte die Hauptquelle der Haushaltseinnahmen. Die Produktionssenkung eines Landes, ohne eine geeinte Front aller Kartellmitglieder, ist für viele keine praktikable Lösung, da sie die Erlöse reduzieren würde, ohne den Ölpreis zu erhöhen. Es besteht auch die Befürchtung, dass ein Nachbar die Versorgungslücke schließen könnte. Daher erfordern die Produktionssenkungen der OPEC eine kartellübergreifende Vereinbarung, und das Maß ihrer Effektivität ist ein Anstieg der US-Dollar-Ölpreise.

Derzeit setzen die OPEC-Länder eine Vereinbarung zur Senkung der Produktion um, um den Ölpreis und die Exporterlöse zu erhöhen. Die Aussicht auf eine langfristige Abschwächung des US-Dollars lässt dieses Ziel jedoch als eine große Aufgabe erscheinen. Der US-Dollar-Ölpreis könnte zwar gestiegen sein, aber ein Anstieg der lokalen Preise ist deutlich weniger ausgeprägt, da die Exporteinnahmen unterboten werden, was wiederum den Druck erhöht, die Produktionsquoten für längere Zeit zu halten oder sogar noch weiter zu senken. Auf der anderen Seite üben tiefere Produktionssenkungen einen stärkeren Druck auf einen Anstieg der US-Dollar-Preise und der Ölproduktion der USA aus. Der Grund hierfür ist, dass steigende Ölpreise in der US-Währung das Produktionsvolumen effektiv in die Höhe treiben, was wiederum die Preise drückt. Da der US-Dollar-Kurs bei Entscheidungen über die US-Fördermengen nicht berücksichtigt wird, hat sich der Korrelationsmechanismus zwischen Rohölpreis und US-Dollar-Kurs deutlich abgeschwächt.

In meinem Dezember-Posting versuchte ich zu demonstrieren, dass das Ölangebot ausreichen sollte, um die schnell wachsende Nachfrage in den Jahren 2018 und 2019 zu einem durchschnittlichen Jahrespreis von unter 60 USD pro Barrel zu decken. Ende Januar habe ich argumentiert, dass der Preisanstieg in den Bereich von 70 USD auf vorübergehende Faktoren zurückzuführen ist, die durch spekulative Transaktionen auf den Papiermärkten befeuert wurden. Ich kam zu dem Schluss, dass die Attraktivität der Backwardation für Finanzinvestoren den Aufwärtstrend bei den Ölpreisen noch länger unterstützen könnte. Wenn jedoch in den kommenden Monaten keine weiteren Senkungen des Ölangebots vorgenommen werden, sollten die Rohölpreise in den nächsten ein oder zwei Quartalen sinken. Ein paar Tage nach dieser Veröffentlichung fegte eine Korrektur über die Finanz- und Rohstoffmärkte hinweg und brachte den Ölpreis auf rund 60 USD. Die Amerikaner haben den Preistest bestanden, die Produktionskosten um die Hälfte reduziert und die kommerzielle Rentabilitätsspanne von 60-80 USD auf 30-40 USD pro Barrel WTI-Öl verschoben. Folglich erzielen sie bei Preisen über 60 USD pro Barrel eine goldene Ernte. Im November letzten Jahres überschritt das Volumen von in den USA produziertem Öl 10 mbd und wird 2018 um weitere 1,3 mbd steigen. Das ist so viel wie 2014 zu einem WTI-Öl-Preis in Höhe von 90 USD pro Barrel produziert wurde. In Anbetracht eines schnelleren Angebotswachstums in Kanada und Brasilien und der Beibehaltung der OPEC-Produktion auf dem gegenwärtigen Level sollten ab Mitte 2018 trotz eines starken Anstiegs der Nachfrage Angebotsüberschüsse zu sehen sein und bis 2019 andauern. Die Vorhersage liegt bei 1,9 mbd für 2018 und 1,6 mbd für 2019 (zum Vergleich, von 2015-2019, nach Berücksichtigung der Daten von 2015-2017, wird die Nachfrage Jahr für Jahr um durchschnittlich 1,7 mbd wachsen, ebenso wie von 2003-2007). Wenn keine neuen geopolitischen Faktoren oder andere das Angebot begrenzenden unvorhersehbaren Ereignisse eintreten, dürfte der Preis für Brent-Rohöl im Jahr 2018 voraussichtlich 60 USD pro Barrel erreichen und 2019 leicht unter diesem Niveau liegen.

Kehren wir nun zum US-Dollar und den Ursachen seiner Schwäche zurück. Das Thema wurde von Ökonomen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich in Basel untersucht, die ihre Ergebnisse in einem kürzlich veröffentlichten Artikel präsentiert haben, der den aussagekräftigen Titel trägt: The dollar exchange rate as a global risk factor: evidence from investment” (Der Dollarkurs als globaler Risikofaktor: Beweise aus Investitionen, BIS Working Papers Nr. 695, Januar 2018). Zu welchen Schlussfolgerungen sind sie gekommen? Kurz gesagt – der Grund für den schwächer werdenden Dollar ist ein gleichmäßiges Wirtschaftswachstum außerhalb der USA. Unternehmen, hauptsächlich aus Schwellenländern, erhöhen ihre Investitionen, indem sie ihre Investitionsausgaben mit US-Dollar-Krediten von inländischen Banken oder mit Mitteln aus dem Verkauf von US-Anleihen finanzieren (eine Reservewährung, der liquideste Markt, relativ niedrige Kosten im Vergleich zu Krediten in lokaler Währung). Der Umtausch von US-Dollar in die lokalen Währungen schwächt den ersteren (aufgrund eines Anstiegs des Dollarangebotes im Umlauf), während er die letzteren stärkt (da die Nachfrage nach den lokalen Währungen steigt). Dieser Strom des Dollar-Angebots außerhalb der USA überwiegt definitiv die Nachfrage nach US-Anleihen und Wertpapieren. Diese Situation wird so lange anhalten, wie sich das Tempo des globalen Wirtschaftswachstums beschleunigt. Den Prognosen internationaler Großbanken zufolge wird sie mindestens zwei Jahre lang anhalten, mit einem USD/EUR-Kurs von 1,30 Ende 2018 und ein Jahr später von 1,40. Dies ist kaum überraschend, wenn man an den durchschnittlichen USD/EUR-Kurs von 1,37 in den Jahren 1999-2007 denkt, als die Weltwirtschaft rasch expandierte.

Wenn also nichts Unvorhergesehenes passiert, können wir für die nächsten zwei Jahre eine Kombination aus einem schwächer werdenden Dollar und fallenden Ölpreisen erwarten. Da dies die Hauptfaktoren sind, welche die nationalen Kraftstoffmärkte beeinflussen, sind dies gute Nachrichten für Autofahrer. Wird dieses Szenario eintreten? Wir werden sehen.



Adam Czyżewski

Adam B. Czyżewski, Ph.D., ist seit 2007 Chefökonom bei PKN ORLEN. Er ist Spezialist für Veränderungen in dem weltweiten Energiesektor, die aus Wirtschaftspolitik und revolutionären Innovationen resultieren

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